交银国际：首次覆盖劲方医药-B给予买入评级 目标价51港元

　　交银国际发布研报称，首次覆盖劲方医药-B（02595），给予买入评级，目标价51港元。作为一家扎根中国内地、拥有全球视野的创新药企，劲方医药组建了一支平均拥有逾20年行业经验、执行力较强的核心管理团队，建立了一条包括6款临床阶段候选药物的药物管线。

　　交银国际主要观点如下：

　　差异化创新疗法组成的多元化产品管线，攻克难成药RAS靶点

　　公司核心资产围绕成药难度较高的RAS家族成员，凭借对靶点的深入理解及成功研发经验，公司建立起一个RAS产品候选矩阵，涵盖KRASG12C/G12D、泛RAS等市场潜力巨大的细分赛道，以及非降解类分子胶、功能性抗体协同偶联物（FAScon）等多种差异化显著的新型分子机制，其中GFH925（氟泽雷塞）已在中国内地获批上市，为同靶点首款国产。在RAS矩阵以外，公司产品管线组合还延伸至其他肿瘤、恶病质、自免及炎症性疾病等患者基数大且竞争格局温和的适应症领域，布局了RIPK1、GDF15/IL-6等市场空间较大、竞争格局较好的靶点。

　　重点先行品种临床数据优势显著

　　公司在RAS靶向药物开发上的竞争优势，在GFH925和GFH375上得到了较好体现：1）GFH925在2L+

　　KRASG12C突变非小细胞肺癌（NSCLC）患者中的单药疗效数据出色，非头对头对比显示优于海外同靶点竞品、与国产竞品可比或更优（图表21），西妥昔联合疗法差异化布局一线NSCLC，初步数据优于adagrasib

　　+ K药和sotorasib

　　+化疗组合；2）GFH375是全球首批进入III期临床的KRASG12D靶向药物之一，三线胰腺癌（3LPDAC）初步数据与RMC-6236、RMC-9805等主要竞品相比有优势，海外初步数据（包括联合疗法）值得期待；3）GDF15/IL-16双抗GFS202A相比进展较快的单靶药物存在机制升级，临床前阶段耐受性和活性优势已初步显现。

　　管理团队持续高效推进研发和对外合作

　　公司组建了一支平均拥有逾20年行业经验、执行力较强的核心管理团队，在GFH925的开发上创下自项目启动到上市用时六年的纪录。同时，公司积极寻求多元化全球发展机会，策略性地选择合作伙伴，实现优势互补并相互加强以创造价值，全球合作伙伴包括信达生物、默克、Verastem等MNC或知名生物科技企业。

　　首予买入评级

　　该行预计公司2025-27年收入分别达到1.09/0.85/1.18亿元人民币，主要来自GFH925中国内地销售带来的相关合作收入和GFH375的海外合作收入。基于DCF估值模型，该行得到公司目标价51港元，对应2.3倍收入达峰时的市销率及87%的潜在升幅。未来12个月重点关注GFH925纳入医保后的销售放量节奏以及RAS管线更多PoC/I期数据读出（包括GFH375海外）。