广发证券：予精锋医疗-B“买入”评级 合理价值为73.85港元/股

　　广发证券发布研报称，预计精锋医疗-B（02675）26-28年对应的整体营业收入分别为8.48亿元、12.47亿元、17.98亿元。综合考虑公司的市场地位、海外业务及行业政策上的影响，结合可比公司估值，给予公司26年PS30X，对应合理价值为73.85港元/股，给予“买入”评级。

　　广发证券主要观点如下：

　　公司国内/海外快速布局，25年业绩逆势提升

　　根据公司25年年度业绩公告，公司实现营收4.56亿元（YOY+184.8%），其中手术机器人及器械配件业务实现收入4.55亿元（YOY+184.7%），服务业务收入实现81.6万元（YOY+270.9%），业绩高速增长主要系公司于国内/海外实现商业化快速布局；25年底，公司国内/海外分别装机交付46台、54台；毛利率为66.0%（YOY+4.7pp），主要由于公司的规模经济及生产效率的提升。

　　多款新产品上市，重筑公司微创手术护城河

　　根据公司2025年业绩公告及公司微信公众号，双臂支气管镜机器人CP1000获得NMPA第三类医疗器械注册证；多孔腔镜手术机器人MP1000获得欧盟CE认证；单孔腔镜手术机器人SP1000及全球领先的单多孔一体化手术机器人超级系统获得欧盟CE认证；“单孔+多孔+远程”一体化系统于26年3月获批。

　　公司整体费用率大幅调整

　　根据公司25年年度业绩公告，公司研发费率为40.6%（YOY-100.77pp），主要系研发人员费用及研发材料费用减少；公司管理费率为19.9%（YOY-13.04pp），主要系公司整体营收增速高于管理费用增速；公司销售费率为29.6%（YOY-33.67pp），主要系公司整体收入增速高于销售费用增速。

　　风险提示：无法及时推进新技术及新产品风险、缺乏海外市场营销经验风险、国际贸易政策风险。