蒙牛乳业穿越周期：鲜奶、奶酪、奶粉及国内冰淇淋业务双位数增长 毛利率创历史新高

　　3月25日，蒙牛披露2025年业绩，报告期内实现营业收入822.45亿元，实现归母净利润15.5亿元。

　　在乳制品行业进入深度调整、消费疲弱的大环境下，蒙牛乳业通过结构化调整及提质增效等举措，实现了经营的回暖，同时也为公司在行业复苏期快速增长打下了基础。

　　从经营层面来看，鲜奶、奶粉、奶酪等品类全年实现双位数增长。从财务层面来看，去年毛利率达39.9%，经营活动现金流达到87.5亿元，自由现金流达到63亿元，三项指标均创下历史新高。

　　蒙牛抓住细分领域增长机遇 鲜奶、奶酪、奶粉及国内冰淇淋等业务双位数增长

　　2025年受乳制品行业深度调整，以及终端需求复苏缓慢的影响，乳制品行业呈现行业龙头巩固市场地位，区域乳企加速出清的现状。

　　在这种情况下下，蒙牛乳业通过产品、渠道创新及结构化调整，在稳住基本盘的同时，抓住了细分领域的增长机遇，去年鲜奶、奶酪、奶粉及国内冰淇淋板块均实现了双位数增长。

　　目前乳制品行业消费端正在发生变化，“新鲜、营养”成为新的需求，带动了鲜奶、奶酪等细分领域的增长。根据研究报告，2025年低温奶成为贯穿全年的增长主线，无论是在线下商超还是即时零售渠道，低温纯牛奶和低温酸奶的销售表现均明显优于常温产品。除此之外，奶酪、成人奶粉等品类也表现亮眼。

　　在低温化的过程中，头部企业依托奶源布局、冷链物流、渠道下沉以及品牌认知上的优势，以及对市场的快速反应，率先享受到了增长红利，不断提升市占率。

　　目前蒙牛低温板块已经连续21年稳居市场份额第一，盈利能力也在同步提升。去年鲜奶业务实现了双位数增长，公司对于核心产品“每日鲜语”，一方面进行不断创新，满足细分需求，有效扩大鲜奶消费人群。另一方面持续扩大产品在会员店、即时零售和电商平台渠道端的优势。值得一提的是，公司还通过联动星巴克等头部连锁餐饮、茶饮企业，带动了B端销量的突破。

　　在奶粉方面，去年蒙牛旗下高端婴幼儿粉品牌瑞哺恩实现了20%以上的增长；有机婴幼儿食品品牌贝拉米在东南亚市场，尤其是越南获得成倍增长，去年整体增长也达到20%；中老年品牌悠瑞则在新兴电商渠道攻城略地，四季度拿下了线上份额第一的成绩。

　　在冰淇淋方面，围绕品质化、健康化加大产品创新，打造了多款爆款，去年同样实现双位数增长。奶酪方面则加深与妙可蓝多的协同，实现To B和To C双轮增长。

　　值得一提的是，蒙牛的海外业务也展现出强劲的增长潜力。贝拉米目前在东南亚市场快速增长，除了越南市场之外，接下来将向印尼、菲律宾市场拓展。Burra Foods在日本、台湾、韩国、东南亚、中东市场具备较好的基础，下一步将向全球市场进行重点拓展。艾雪在印尼市场保持第一，正在向菲律宾、越南及非洲、拉美等新兴市场扩张。

　　2024年蒙牛提出“一体两翼”战略，其中常温、低温、鲜奶、冰品、奶酪、奶粉等构成蒙牛核心业务，营养健康平台和海外平台构成其两翼。从目前来看，蒙牛的布局已经开始进入收获期，鲜奶、奶酪等创新业务和海外市场，有望成为公司新的增长引擎。

　　多项指标创历史新高 盈利能力不断提升

　　去年蒙牛乳业实现营业收入822.45亿元，降幅在同比收窄。实现归母净利润15.5亿元，在2024年一次性减值计提后，轻装上阵，同比大幅增长1378.9%。

　　事实上，从主要财务指标来看，蒙牛盈利能力正迎来大幅提升。去年毛利率达到了39.9%，较2024年提升0.3个百分点，创下历史新高。毛利率的提升得益于原奶价格的下行，也得益于公司经营效率的提升。

　　近两年蒙牛的净利润受非经常性损益等一次性因素影响较大，这些一次性因素仅从会计层面对短期利润产生影响，并不影响公司核心经营能力。

　　如果不考虑非经营性的减值以及圣牧土地闲置资产减值的影响，2025年经调整后的公司拥有人应占利润达到了39.6亿元。从核心盈利指标来看，2025年经营利润率为8%，显著高于2024年以前年度的水平。这意味着蒙牛的盈利能力在持续提升。

　　2025年蒙牛乳业现金净流入87.51亿元，同比增加了5%，达到历史新高。经营活动现金流是企业生存和发展的 “血液“，直接反映企业的经营质量。

　　与此同时，蒙牛的账面现金达到132.55亿元，同样创出历史新高。充足的现金表明公司核心业务现金创造能力强，同时也增强了蒙牛的抗风险能力，让公司在业务布局、产业链整合、产能优化、渠道升级等方面拥有更多自主权。

　　在这一背景下，蒙牛宣布了高分红方案，2025年每股分配股息0.52元，分红总额达到20.17亿元，股利支付率大幅提升至130.52%，分红总额同样创出新高。根据公司制定的《2025–2027三年股东回报计划》，未来三年不仅每股分红稳定提升，同时还将保持2024、2025年的回购节奏。

　　一直以来，蒙牛都被视为资本市场上的现金奶牛，其高分红在回报股东的同时，也成为资本市场的压舱石。

　　目前中国乳制品行业正经历从 “规模扩张” 向 “质量竞争” 的转型，这一消费趋势的转变为头部公司带来了机遇。从整个行业来看，去年下半年以来，原奶价格和终端售价都趋于稳定，一旦行业迎来拐点，蒙牛将迎来真正的红利期。